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张秋:蓝筹股探底,成长股分化——A股一季度回顾
张秋
04月02日 16:13
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回顾一季度市场行情,A股仅在1月份延续了去年周期消费大金融板块的上涨势头,之后大盘蓝筹股股价到达峰值,叠加美股大跌的影响,上证指数在2月初短短两周内大跌500余点。之后又碰上中美贸易风波,反弹也是一波三折,目前上证指数仍在3150点附近徘徊。从一季度收盘看,各主要指数涨跌幅如下:上证指数-4.18%,上证50指数-4.83%,深圳成指-1.56%,创业板指数+8.43%,中小板指-1.47,沪深300指数-3.28%。创业板指数一改过去两年的疲态,走出了独立上涨行情,创业板股票表现出了明显的赚钱效应。那么,面对年初的系统性风险和股票风格的快速切换,我们应该如何看待A股接下来的行情?大小盘股风格切换可以确认了吗?创业板波上攻能持续多久?今年的重点是否要切换到成长股?

首先我们来看创业板和成长股的问题。年初以来,从国务院到证监会,都在不同场合和报告文件中表示对创新企业在A股上市的支持。3月30日,国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》,对支持创新企业在境内发行上市作出了系统制度安排。在这种大背景下,创业板中符合国家战略的的集成电路半导体、云计算、大数据、人工智能、生物医药、高端制造类上市公司股价纷纷走强。

虽然笔者提倡研究、投资小市值股票中的真成长、能长大的公司,但是,这不意味着创业板从此就一路走牛。首先,我们来看估值,截止一季度末,创业板指平均市盈率为43倍,其历史最高值为137倍,最低值为28倍,历史中位数为51倍。在非大牛市情形下,目前的估值水平也不是太有吸引力。在上述政策大背景下,股价在走熊两年后来个触底反弹也是很正常的,且这个反弹态势还在持续中。接下来,成长股是一个分化的过程,基本面好的公司从此走牛,而那些趁创业板指数反弹鸡犬升天、补涨的个股要担心股价回归的风险。

对于大盘蓝筹股,我们要分周期和非周期性两大类看。对于钢铁、煤炭、化工等周期类上市公司,供给侧改革在过去两年给这些公司的盈利带来了质的提升,改善了这些企业的债务情况,间接化解了银行在这些领域的坏账风险。从目前的政策导向看,继续推进供给侧改革为仍然是我国经济工作的主线,但是,钢铁、煤炭等大宗商品价格的飙升也增加了下游其他行业的材料成本。如果周期类商品在供给侧改革大背景下,价格维持相对高位,供需就会缺乏弹性,那么上市公司估值也会失去弹性。一旦未来大宗商品价格不达预期,股价就有调整的风险,典型的例子就是开工季不达预期的钢铁产业链。对于大盘蓝筹中的非周期类公司,我们依然长期看好,今年这些公司主要在消化去年涨幅过高、估值提升过快造成的阶段性泡沫。一旦时间到了下半年,从估值切换角度看,这些公司又会变得有吸引力。尤其是6月份和9月份两个时间点,A股纳入MSCI,那些优质的大盘蓝筹股又会受到资金的青睐。

最后,随着在海外上市的独角兽企业通过CDR回归A股,不管是主板指数、中小板、创业板指数都会面临前所未有的变局。我们来看标普500指数市值占比最大的前10家公司,其中有6家是科技类公司,分别是:苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书、英伟达。过年几年,正是这些科技类公司的上涨带动了美国股市持续走牛,几大指数牛气冲天。一旦我们让质地优秀的独角兽公司在A股上市,必然会改变A股各大指数的构成。只要这些公司上市时定价不是太高,估值不是一步到位,未来还有良好的成长空间,必然是有利于A股的走牛及长期健康发展。

对于独角兽回归,我们除了要担心估值过高的风险,还要抛弃在国内找相关概念公司进行炒作的思维。研究发现,与美股科技股以及海外上市的国内“独角兽”公司相比,A股目前科技股估值仍然偏高。多数A股科技类公司的质地与美股或中概股独角兽公司相差较大。当独角兽回归A股后,要担心这些大市值科技股对资金的“虹吸”效应,A股中部分基本面不是太扎实的小盘科技股反而面临被挤泡沫的风险。

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上海昶元投资管理有限公司总经理。
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