2016年的中国资本市场注定不同寻常。新年的首个交易日，投资者期望的"开门红"并没有如期而至，相反，股市还迎来"黑色星期一"。因熔断机制正式生效，由于沪深300指数跌幅达到5%而暂停交易15分钟，恢复交易后又因下跌7%触发熔断阈值而提前结束当天的交易。

但股市的暴跌并没有就此完结。1月7日，因再度触发熔断阈值提前收盘，沪深市场当天交易时间只有15分钟，也开创了A股市场的一大"先河"。从1月4日截至14日，短短9个交易日，上证指数从3539.18点最低跌至2867.55点，最大跌幅高达18.98%，也足以见证市场的惨烈程度。

股指再次暴跌，也导致市场的诸多问题逐渐曝光。比如熔断机制因水土不服在实施四个交易日后不得不"被暂停"，《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》因留下大宗交易的减持后门而没有起到稳定市场的作用。此外，在股市暴跌背景下，还出现部分融资客出现爆仓、多家大股东质押股权跌破平仓线、某些分级基金再次面临着下折的风险等现象。

2015年的一轮牛市行情来也匆匆，去也匆匆，也给投资者留下难以磨灭的印记。如果说2007年那轮牛市行情夭折，是因为遭遇到外力金融危机的冲击的话，那么去年牛市行情走到尽头，则完全是市场内在因素发生作用的结果。主要表现为，市场整体估值较高，且充满泡沫；场外配资存在违规行为；股市暴跌引发融资盘抛售股票等。

场外配资与两融业务中的融资资金等，都属于杠杆性质的资金。而且，由于其杠杆比例较高，一旦市场下跌，即使跌幅不是特别大也极易引发爆仓，进而会在市场中产生连锁反应，其危害性在去年的股市震荡中早已暴露无遗。因此，监管部门为了去"杠杆化"，从去年下半年开始，场外配资被清理，某些信托帐户亦遭遇相同的命运。而且，对于融资业务，监管部门也下发规定将其原来的两倍杠杆下调至一倍，目的无疑是为了防范市场的风险。

但新年来股市暴跌，仍然有融资客出现爆仓被强平的现象。显然，无论被强制平仓的规模如何，其均会在市场中产生一定的负面影响。值得关注的是，如果股市再次大幅下跌，相信会有更多的融资盘爆仓，即使目前融资规模与去年相比下降不少，但其影响同样会是灾难性的。因此，目前的融资业务，仍然存在进一步去"杠杆化"的要求。个人建议，将融资业务的杠杆降低至0.5倍为宜。

除了两融业务中的融资业务需要去杠杆外，对于上市公司的股权质押同样须进行规范。如同洲电子日前发布公告称，由于控股股东质押给国元证券的1.22亿股已接近警戒线，上市公司被迫停牌，以为控股股东筹措资金、追加保证金或追加抵押物赢得时间。同洲电子也成为今年股权质押接近"爆仓"的首个案例。而据东方财富Choice数据显示，截至13日收盘，两市有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。如果这些个股被强制平仓，其后果不堪想象。

股权质押式回购是近两年的一项制度创新，上市公司大股东将股权质押给券商、信托公司等资金融出方，并从其融入资金，到期后由上市公司归还资金，并解除质押。以股权质押换取临时性或短期性的资金，实际上相当于一种资金"杠杆"。而一旦质押方无法实现回购，相关股权被强制平仓，后果是不言而喻的。

此外，基金公司推出的分级基金亦属于杠杆型基金，牛市时这类基金能为持有人带来丰厚的回报，如果市场走熊，那么其风险亦是巨大的。去年股灾期间，就有多只分级基金因为股市暴跌而触及下折阈值，许多分级基金的持有人亏损严重，丝毫不亚于融资客爆仓。

因此，对于这些高风险的创新产品，监管部门不可等闲视之。市场需要创新，但控制风险更重要，对于中小投资者而言更是如此。杠杆资金曾经让我们付出了惨重的代价，而类似的悲剧则不能再重演，否则，去年昂贵的学费无异于都打了水漂。笔者以为，为了中国资本市场的长治久安，也为了更好地保护投资者的利益，我们的市场需要进一步去"杠杆化"。

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