编者按：本周，全球股市迎来一场新的风暴。作为经济的晴雨表，股市波动反映出全球经济步入新一轮结构性变革。 中国人民大学国际货币所研究员、 瀚德金融科技研究院副院长杨望和瀚德金融科技研究院副研究员杨玲宁撰文表示，投资者应理性分析当前形势，把握机遇进行资产配置。

全球股市暴跌，是风险释放还是危机信号？

10月10日，美国股市大幅下挫，道琼斯指数大跌831.83点，下跌3.15%，创8月16日以来最低。纳斯达克指数报7422.05点，暴跌4.08%，创7月3日以来最低。标普500指数下跌94.66点，下跌3.29%，创2月以来最大跌幅。

欧洲股市同样也迎来6月至今表现最差的一天，欧洲三大股指集体暴跌，英国富时100指数跌幅1.27%，报价7145.74点，创近半年以来最大跌幅；德国DAX指数跌幅2.2%，报价11712.50点，创19个月以来新低；法国CAC40指数跌幅2.11%，报价5206.22点。

10月11日，亚太市场接力欧美股市，开盘纷纷下跌，一片惨绿。日经225指数跌幅扩大至4%，创近半年以来新低；香港恒生指数跌至25147点，创下15个月新低，而A股三大指数收盘跌幅均超过5%，上证指数跌破熔断底，创近4年新低，千股跌停的局面再次上演。

此次美股下跌主要来源于三方面影响。一是10年期美国国债收益率加速回升，上涨接近2011年以来的最高点。二是美联储的加息政策，紧缩的货币政策使股市走势趋向下行发展，期限利差扩宽，科技股承压明显。三是历经10年牛市，美股估值整体处于高位，持续的流动性收紧触发估值回调。多重影响促使投资者开始抛售手头以科技股为首的美股，带来此次股票市场的调整。

从宏观环境来看，当前美国经济形势向好，第二季度年化季环比GDP增长率为4.2%，到达2015年以来峰值，9月生产者价格指数（PPI）环比增长0.2%，各项经济指标表现良好。因此本次美股市场调整短期内未必持续，但由于估值长期居于高位，未来一段时间仍然具备很大的回落风险。

近观中国股市，此次A股指数暴跌一定程度上受到美股的影响，但从历史走向来看，A股与国际市场出现共振多属于耦合，市场波动更多取决于自身因素——受国内经济周期性下行及中美贸易摩擦的影响，市场对经济增速预期信心不足，也导致市场在面对当前欧美股市形势时过度反应而出现非理性下跌。

当前国际秩序下，投资者如何把握机遇？

2016年开启了全球资产配置元年。在全球市场日益融合的大背景下，构造全球投资组合拓展了投资者的投资范围，提高单位风险水平下的回报收益。而当前大国博弈、新兴市场动荡等一连串不确定性加剧的市场环境下，全球经济进入新一轮结构性变革，国内投资者应该如何审慎时局，转换思路，方能追逐稳定的投资回报。

首先要认清当前投资所面临的国际局势。自特朗普上台以来，以中美贸易摩擦为导火索，中美关系进入由合作主导转向竞争主导的调整阶段。同时伴随着货币环境收紧，今年来全球范围内出现多起新兴市场危机，阿根廷比索、土耳其里拉、南非兰特等多国货币出现大幅贬值。而在欧洲市场，意大利脱欧情绪引发市场忧虑，导致意大利CDS利差和10年期国债收益率节节攀升，重现欧债危机隐患。

其次，建立战略性资产配置思维。资产配置界最为杰出的投资大师，耶鲁捐赠基金首席投资官大卫·斯文森所掌管的捐赠基金30年来的年化净回报率达到12.9%。从耶鲁捐赠基金今年的投资目标（图1）中可以看出，其资产配置秉持分散且多元化的思想，本土股票所占头寸最少，仅4%，并且以价值投资为主导，选择价值被低估的标的，绝对收益头寸占比最高，达到25%。除此之外，在巴菲特、达里奥、斯文森等投资大师的经验之谈中，长期投资、坚守价值、抓住经济基本面是频频提及的关键词。

最后，资产配置需综合考虑金融与经济周期。金融周期指由金融变量的扩张和收缩引起的周期性波动，主要核心指标是广义信贷和房地产价格，前者代表融资条件，后者反映投资者对风险的预期和态度。在资产配置中常常只讨论经济周期，而根据理论与实证研究，金融周期通过影响经济周期进而影响资产配置决策，从短期来看，金融周期对经济周期波动具有非对称加速作用；从中长期来看，金融周期往往表现为加剧经济周期波动。当前，国内经济处于转型阵痛期。金融周期上，信贷缺口与发达国家、新兴国家相比还面临较大缺口，宏观杠杆率居于高位，房地产泡沫居高不下，可以判断出我国金融周期位于顶部，可能即将面临拐点。而美国金融周期在2013年触底后，当前正在新金融周期的上升阶段，信贷扩张、房价上涨，经济呈现出一定复苏趋势。

在全球通胀与利率回升加速的当下，新兴市场成为结合增长与估值最具投资价值的资产。两类机遇值得把握，一是布局新经济市场，特别是海外新经济体金融、消费、科技类资产。二是面对国内股市颓势，对下跌触底的优质资产进行长期投资。同时要提醒投资者在进行海外资产配置时，需要注意应对贸易或非贸易国际壁垒，警惕汇率、政治及流动性风险。