文：瀚德金融科技研究院副院长 中国人民大学国际货币所研究员 杨望 | 瀚德金融科技研究院研究员郭晓涛

导读

金融科技（FinTech）是科技在金融领域的创新应用。全球已进入经济转型期，各路资金针对金融科技领域投资的热情日益高涨，可从热点地区、市场体量、投融资规模等层面，深入了解金融科技的市场现状。同时，由于不同类别的投资者有着不同层面的利益需求，各国监管层对于金融科技领域持不同的态度，金融科技领域演变出不同的投资模式。

正文

近年来，金融科技（FinTech）已成为最受关注的领域之一，各路资金针对金融科技领域投资的热情日益高涨。2017年9月28日，“众安在线”（众安在线财产保险股份有限公司）成功在香港上市，公司股票受到资本市场投资者青睐，截至2017年10月13日收盘，公司总市值已飙升至1267亿港元，被誉为“金融科技第一股”。

实践表明，对于任何领域的投资，均存在不同形式的风险，部分属于共性风险，部分属于各领域特有的风险；随着社会财富的逐年积累，从机构到个人，对于投资呈现出很高的需求，金融科技已成为最受投资者最为关注的领域之一；因此，对于金融科技领域投资进行分析，探析如何有效引导资金投向能够实现商业价值的标的，在实践层面具有重要的现实意义。

金融科技市场发展特点及分布

广义层面，金融科技（FinTech）是科技在金融领域的创新应用，在保障金融本质功能的前提下，实现高效的价值交换。商业实践层面，金融科技涉及的技术包括：互联网、大数据、云计算、区块链、人工智能等新型技术；涉及的金融领域既有银行、证券、保险等传统金融业态，也包含众筹、网络借贷、第三方支付等新型业务；同时，可从热点地区、市场体量、投融资规模等层面，深入了解金融科技的市场现状。

（1）金融科技的热点区域：2017年6月，京东金融发布的《2017金融科技报告：行业发展与法律前沿》指出：现阶段，全球金融科技中心主要分布在中国、美国、英国、新加坡、澳大利亚等国家；其中，中国金融科技使用率较高的区域为：北京、上海、深圳、杭州、香港、台湾。

近年来，随着世界资本市场对于新兴市场金融科技初创公司的投资，印度、巴西等国家在金融科技领域时常发生高额融资事件；同时，受益于庞大的潜在客户群（人口基数达亿级别），此类新兴市场将成为新的热点地区。

（2）金融科技的市场体量：由于金融科技涉及到的金融业态众多，且不同机构的统计口径各有标准；因此，以中国的互联网保险、第三方支付、网络借贷为切入点，通过监管层官方、老牌金融机构的统计数据，揭示金融科技领域的市场体量、业务发展速度。

2017年2月，中国保监会通报2016年保险行业运行情况，数据显示：2016年中国互联网保险整体保费规模达2347.97亿元，其中，财产险主体互联网保险业务规模为403.02亿元，人身险主体互联网保险业务规模为1944.95亿元；在技术应用层面，电子保单得到客户认可，保险机构全年共签发3.61亿张电子保单，同时，50余家机构引入云计算服务，以提高运营效率、促进产品创新。

2017年8月，根据高盛（Goldman Sachs）发布的报告《The Rise of China FinTech》，统计数据显示：中国的第三方支付交易规模，从2010年的1550亿美元到2016年的11.4万亿美元，增长幅度超74倍；中国的网络借贷规模，从2013年的40亿美元到2016年的1560亿美元，增长幅度超36倍；同时，中国的已注册第三方支付账户总数达到34亿个，其中，支付宝注册账户约为5.2亿（截至2017年3月），财付通注册账户约为6亿（截至2016年12月）。

（3）金融科技的投融资规模：2017年10月，根据零壹财经发布的《全球金融科技发展指数(GFI)与投融资报告2017Q3》，数据显示：2017年，全球金融科技（FinTech）领域，季均融资事件在150至170笔之间，第三季度投融资总额约为350亿元；其中，众安保险在IPO阶段融资15亿美元，成为市场焦点事件。

2016年第一季度至2017年第三季度全球金融科技投融资规模

通过上述各层面数据判断，全球投资者对于金融科技领域，普遍持积极态度，不同季度之间投融资规模虽有起伏，但整体呈现稳步扩大趋势，且大额融资事件逐渐成为常态化；同时，借助于资本、技术、人才、市场等因素的正向加和，金融科技在全球多个区域，呈现快速发展的态势；因此，对于金融科技领域投资的模式进行分析，引导资金的供给方与需求方有效对接，对于投资者（特别是新入场投资者）、金融科技初创公司、相关从业人员、区域经济的发展，都具有较强的商业实践意义。

金融科技投资业务模式分析

实践层面，不同类别的投资者（机构、个人），对于金融科技领域，有着不同层面的利益需求，同时，由于各国监管层对于金融科技领域持不同的态度，也会在很大程度上影响资金流向；因此，投资者通常会采取不同的投资策略，进而演变出不同的投资模式。

金融科技领域投资模式概略图

（1）行业巨头联合投资：该模式下，已经发展成为金融领域、科技领域巨头的大型公司，通过联合投资的方式，成立与各自主营业务具有高度关联性的金融科技公司，以达到事半功倍的商业效果。此类金融科技公司在创建之初，就获得了来自行业巨头的资金、技术、客户、人才等层面大力支持，其主营业务能够较快步入正轨；同时，借助于股东背景的信用背书，此类金融科技公司在进行贷款、战略融资、股票上市时，能够较快获得金融机构、投资机构、资本市场的认可，充分保障了公司发展所需的持续性资金支持。

例如，2013年10月，由平安集团、腾讯、蚂蚁金服、联手投资成立中国首家互联网保险公司“众安保险”，有效融合了平安的保险资源优势、腾讯的海量网络用户积累、阿里的专业电商网络，经过4年的快速发展，成功登陆港交所主板市场，获得了客户、资本市场的多方认可。

（2）大型机构战略投资：此类投资，通常由资金实力雄厚的大型机构主导进行，通过直接投资入股的形式，获取初创型金融科技公司的股权。此类投资为大型机构基于自身未来发展的战略性布局，具有周期长、规模大的特点；大型机构通常会为所投金融科技公司提供市场、运营平台、业务合作方对接等层面的支持，以期在未来获得持续的、超高的投资回报。

例如，2000年软银集团向阿里巴巴投资2000万美元，2016年中旬，软银通过出售阿里的部分股票，套现近百亿美元；2016年7月，软银集团将上述变现资金用于收购英国芯片设计公司ARM（成交总额243亿英镑），在金融科技落地应用关键的“芯片”领域，进行重要的战略布局。

（3）专业风险投资：风险投资（Venture Capital，VC），通常由具备较强资金实力的投资机构、专业投资家发起，通过对创新型公司（技术创新、商业模式创新等）进行投资，承担潜在高风险，争取超额收益；对于金融科技领域的风险投资，则聚焦所投公司在未来的发展潜力。

不同于标准化数据众多的成熟金融市场，风险投资决策者，用以判断的指标维度，往往与自身的职业经历有很大联系，例如，技术出身的投资人主要关注初创公司的技术独创性，金融出身的投资人主要关注团队在金融领域的资源积累，人力资源出身的投资人则重点关注创业团队的组织架构。特别对于种子轮融资的初创公司，往往只能通过创业团队的商业计划书进行判断，风险投资决策者将面临更多的挑战。

（4）公募基金投资：公募基金通过公开方式进行发行，将募集对象定位在社会广大公众（不特定投资者）；公募基金管理人，根据基金成立之初的定位，通常需将资金投入标准化的交易市场；例如，股票型基金主要投向股票交易市场，债券型基金主要投向债券市场，货币基金主要投资于短期货币工具。

由于监管层对于公募基金有着严格的法律、政策管控，大型公募基金通常不能直接投资获取初创型公司的股权；金融科技领域的初创公司，为避免高额负债运营，倾向于利用股权进行融资；因此，公募基金可通过间接投资，参与到金融科技领域。例如，如果金融科技公司的主要股东为上市公司，公募基金可以买入该上市公司的流通股票；当上市公司从所投金融科技公司获益时，其股价也将随之上涨，且会向股票持有方派发股息红利，公募基金可获得相应收益。

（5）私募股权投资：私募股权投资（Private Equity，PE），通过非公开发行的方式，募集资金，对尚未发行股票上市的公司进行股权投资；退出变现方式主要包括：股票上市、其他公司并购、管理层回购、破产清算。

在实践层面，对于金融科技领域的私募股权投资，通常是通过成立专门的私募股权基金来完成的，基金形式主要包括：1）直接成立私募股权基金，直接对金融科技领域标的进行股权投资；2）通过成立私募股权投资母基金（PE FOFs），对定位于金融科技领域的私募股权基金进行投资，

不同于公募基金，私募股权基金对于募集对象的金融资产、投资经验等方面，均有严格的门槛限制；投资风格上，此类基金以中长期投资为主，倾向于投资初具业务规模、现金流较稳定的公司；与战略投资相对，私募股权投资更为倾向于财务投资；基金管理人通常不参与所投公司的运营环节，只对基金持有人的利益负责，在合适的退出时机，进行快速变现，保障投资者的收益。

现阶段，在发展迅速的金融科技领域，类似于“众安保险”的财富神话时有发生，同时也存在众多商业模式无法落地、技术无法嵌入金融应用场景的潜在风险，投资者无法收回投资本金的情况并不罕见，甚至存在被投公司恶意挥霍投资人资金的恶劣行径；私募股权投资属于追求财务性盈利的财务投资范畴，且私募股权投资方持有的股份未经上市，变现难度高于已上市流通的股票。综上，针对金融科技领域投资策略的探析，将关系到投资人正当权益的维护，以及金融科技领域私募股权投资的良性发展。

金融科技公司股权投资策略——以私募为例

相对于其他投资模式，私募股权投资具有自身的独特性，对于投资者的资金实力、投资经验均有较高要求；同时，私募股权基金的管理人，作为投资者与被投公司的连接桥梁，在保证投资人利益的基础上，必须兼顾被投公司的合理诉求；因此，基金管理人的投资策略，将起到关键作用。通过商业实践总结，金融科技领域的私募股权投资，可从以下层面进行策略设计。

（1）发展前景良好的细分领域：众多发展为独角兽级别的金融科技公司，均选择了发展前景良好的金融细分领域，作为业务的切入点，在市场处于蓝海阶段，快速积累首批忠实用户，形成牢固的品牌效应。例如，当网购在中国刚出现的阶段，支付宝快速进入支付端市场，依靠淘宝网、天猫商城海量的网购用户，快速积累大批忠实用户；目前，支付宝已成为中国移动端支付市场的龙头，并逐渐在海外市场落地生根。

金融科技私募股权基金的管理人，可通过对金融业态的细分领域进行深入研究，找出潜在用户多、使用频率高、场景化应用范围广的细分领域，对该领域成长速度快、用户粘度高、技术能力强的公司进行投资。

（2）具有客户服务精神的公司：对于初创型金融科技公司，追求盈利无可厚非；发展为独角兽级别的金融科技公司，在追求经营利润的基础上，则会将负责任的客户服务精神，作为公司重要的发展战略思想，伴随着客户肯定，稳步成长。例如，社交投资平台eToro，在为用户提供海量投资品种的同时，始终把客户的投资风险置于首要位置，通过“负责任的交易”避免用户的盲目跟投，在获得平台用户肯定的同时，快速发展为全球最大的社交投资平台。

同理，私募股权基金的目的就是获利，但需要避免急功近利。商业实践中，为客户负责的公司，对投资人往往同样负责，其运营团队会将公司面临的挑战与投资人及时沟通，共同探寻解决方案，维护业务各方的利益；这对于持有非上市流通股份的私募股权基金非常重要，通常会直接影响投资收益率。

（3）新型技术与应用场景的契合度：实践中，部分初创型金融科技公司，拥有深厚的技术资源积累，但往往难以将技术创新与应用场景完美融合，造成目标客户群体试用体验较差的窘境；与此相对，金融科技独角兽公司，在该方面拥有很强的先见性。例如，在大数据技术领域，“芝麻信用”通过将互联网用户的多维度数据，进行综合分析、建模，形成“芝麻信用分”，通过将个人信用进行量化，使用户可以直观自己的综合信用状况，及时做出相应行为的调整。

创新领域的投资，最常见的风险，就是投资方、融资方对于新型技术的盲目乐观，不同于理论化研究，商业具有较强的实践性，成功与否在于目标客户群的反馈；金融科技领域以新型技术密集为特点，从业公司往往会耗费大量资金进行技术研发，能否为新型技术找到合适的金融应用场景，将考验运营团队的市场解读能力；同时，金融科技公司往往采取“轻资产”的运营方式，如果投入重金研发的技术无法契合主营业务应用场景，极端情况下会导致破产，在缺少“重资产”变现抵押物的情况下，私募股权基金通过破产清算方式退出，往往会承担较大的本金损失。

（4）高效的优质资源互补：成功的金融科技独角兽公司，针对自身业务发展的需求，能够快速找到优秀的业务合作伙伴；合作伙伴之间，通过资金、技术、客户、行业资源的优势互补，能够形成全新的业务发展模式，获得目标市场客户的认可。

实践中，资金的供给方与需求方，往往缺少优秀的平台进行项目对接；同时，私募股权基金的运营团队，受制于团队规模，往往难以实时奔赴全球各地考察备选投资标的；因此，通过参与搭建具有行业影响力的金融科技创业平台，将金融科技领域各类优质资源进行汇聚，私募股权基金能够在短时间内完成项目对接，大幅提高运营效率，获得事半功倍的效果。

启示与展望

目前，全球已进入经济转型期，金融科技将成为下一个经济增长的强力引擎，能否在快速发展的金融科技领域取得领先，将影响未来在世界经济领域的话语权。

金融科技新兴产业的发展，取决于监管层的引导、市场开放的程度、技术能力的强弱、从业人员的构成、潜在的市场需求，而投资则是影响发展速度的重要因素。随着股权投资机构化趋势的发展，股权投资基金将成为金融科技领域重要的资金供给方，起到关键的推进作用。

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（原刊于《金融市场研究》）