文：瀚德金融科技研究院执行院长 中国人民大学金融科技研究所高级研究员 中国人民大学国际货币研究所研究员 杨望 | 瀚德金融科技研究院研究员 赵璐菁

中国经济宏观调控，在应对经济下行压力之时，往往先以加杠杆进行逆周期调控。

多次加杠杆后，负债率势必上升，债务压力之下，调控空间变得极其有限。卸杠杆、减债务就成为政府必须解决的事情。如何刺激经济再发展？供给经济学派提出，减税降费可以通过刺激内需、鼓励创新，给市场注入新的活力。

这正是近十年中国经济调控转变的大逻辑。

今年政府工作报告宣布，将直接对全年减轻企业税收和社保缴费约2万亿元，深入落实增值税改革，普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。这些措施正是大逻辑的具体落实。本文要阐述的，正是近几年减税降费的内在逻辑。此外，国外税改能带给我们什么启示，减税降费是否能达到预期？我们都将一并探讨。

十年起伏，我们经历了什么

2008年，全球金融危机蔓延至国内，企业盈利水平下降，大量裁员。基于此，4万亿投资计划出台，对经济进行巨额刺激。

这项措施推动了企业大规模举债投资。好景不长，2013年石油价格大幅下跌，中国经济经历刺激之后的坚挺，随即陷入疲软，政府部门开始大幅举债，针对基础建设进行大额的财政支出。

各地政府大额举债引起了监管层注意，严厉的审计随后跟进。2014年中国经济又出现后劲不足之势。

2015年起，随着各地房市逐步松绑，已经蓄积多年购买力的居民，开始大幅举债买房。三年累计新增约20万亿负债，助力了地产泡沫膨胀。实际上，居民负债近十年一直处于上升趋势，只是后期明显加速。

图1中国居民负债率情况

资料来源：CEIC，瀚德金融科技研究院

如上图所示，居民负债率增速在2011年为2%，到房市高潮的2016年，增速达到14.4%。居民负债率在2017年已接近50%。

2018年，全球经济状况不甚乐观。中国作为世界第二大经济体，GDP增速也在放缓，经济下行压力卷土重来。这个时候，无论政府部门还是居民，再加杠杆基本已无空间。2018年中国的经济增速在2015年之后再度下降，逆周期调节压力较大。

近十年来，中国经济每一次经济下行，都以举债方式刺激经济。经过三轮加杠杆，国内企业、政府和居民部门举债能力已达极限。中国经济整体债务率也处于250%的历史顶峰，相比2008年的水平翻了一倍，与美国次贷危机以前的水平相当。

举债并不能实际地解决经济增长问题。刺激需求、扩大生产，这只是经济周期的一个环节。既举债，则必还债，还债的时候便是经济再次下行之时。从实际情况看，也可得以证实，我国三次举债拉动经济增长，作用周期都较短，通常只要两三年，经济压力又卷土重来。

减税负就是减债促生产

以现今国内形势而言，减税降费成为拉动经济的新马力。通过减税激发市场活力，应从两方面入手。一是刺激内需，实现短期经济复苏，二是鼓励企业创新，从根本上实现“稳增长，稳杠杆”的长远目标

如前文所述，目前国内负债率已达历史新高，减税不仅调节经济，还能化解债务高企问题。

以居民部门为例，2018年个税起征点提高，增大教育、医疗、住房等专项抵扣，为居民减免近3000亿。新的增值税减税政策，能进一步间接对冲居民债务，提高居民收入。中国人口经上世纪增长，已达较大基数，拉动经济的主角应从外需转变为内需。刺激内需的重要途径之一，便是提高居民可支配收入。

从长远出发，企业创新驱动促进生产，才是经济持续增长的核心来源。要大力推动企业创新，首先要给民企，特别是小微企业减负，使其有富余资金进行创新。

小微企业作为国内市场最有活力的部门之一，不仅是拉动国民经济增长的重要力量，而且是创新技术的重要来源。然而融资难、融资贵的问题一直困扰着小微企业，民间借贷利率通常超过20%，一些沿海地区民间短期借贷甚至达到月利率30%，让企业生存步步维艰，需要大量资金投入的创新研发更是无从谈起。

另外，房价过高，直接提高了劳动力生活成本及企业厂房、办公用地等租金，巨大的房贷压力也使消费需求受到制约，间接对企业利润造成打击。面对经济下行压力，想要重新焕发市场活力，就必须解决小微企业面临的困难，使得企业有富余的资金去研发新技术。

全面降税减费让各个行业、企业都能实打实感受到减税的效果，真正落实于每个企业，直接增加了企业盈利水平和投资能力。而且从长期来看，给企业减负，促进企业效益的提高，可持续激发企业创新活力。

特朗普减税的启示

随着经济全球化进程推进，美国出现制造业空心化与贸易结构失衡等问题，综合竞争力有所下降。内外忧患夹击，特朗普希望通过大幅减税提振美国经济，扭转现今相对疲弱的局势。

特朗普对个人所得税、企业所得税和跨境所得税都进行了一定整改。我国今年税改并未涉及跨境所得税，因此本文只谈个人所得税和企业所得税，以便于比较阐述。

图2 特朗普税改的主要内容

美国税改主要内容是：企业所得税力度较个人所得税强；企业所得税率从35%下降到21%，幅度较大；企业资本性投资费用化，间接降低了企业缴税额；对小微企业减征20%的优惠政策，以促进其发展与创新。

在企业所得税上浓墨重笔，与重振制造业、提升美国经济的目标契合。此安排与美国自身税源结构有关，美国企业所得税占联邦财政比重较小，而个税向占比重大。大幅下调个税税率，将导致财政收入急剧下滑。

美国税改在企业领域力度较大，有利于企业增加利润、鼓励固定资产投资，扩大就业；美国个税改革力度与我国相似，一定程度地增加居民部门可支配收入，进而刺激消费支出。

特朗普税改更像短期红利，季度内明显提振了美国经济，但后期驱力不足。美国国内外消费投资增长普遍在2018年第二季度到顶。如图4所示，2018年第二、三季度GDP增速分为达4.2%、3.4%，相比2018年第一季度与2017年各季度有较大提升。海外投资收入呈现同样趋势。如图5所示，2018第二季度，美国海外投资收入为1987亿美元，增速达4.2%,而后第三、四季度增速放缓，分别为1.05%、2.73%，逐季减少。

图3美国GDP增速

图4美国海外投资收入情况

来源：美国经济分析局，瀚德金融科技研究院

特朗普税改运用的，正是供给学派有名的“涓滴理论”：减税让富人更富，当富人手里的钱多起来，就会进行投资，从而增加就业，促进经济增长。

业界有观点认为，特朗普税改后财富先流向富人，然后才使中产和平民收入增加。因此，如果减税实践力度不大，或者最终落实受阻时，会影响财富“涓滴”给平民。政府最后动用养老社保资金，以弥补减税导致的财政收入——这相当于“劫贫济富”，增大贫富差距。因此，减税政策最忌半途而废。

减税降费 效果如何

我国减税措施持续推行，力度不断加强，范围不断增大，为企业部门减轻负担；降费进一步将普惠落到实处，兼顾了中低收入群体利益。

减税为企业部门注入活力

对于企业，主要从企业所得税与增值税两方向为其减负。2017年5月之前，中国增值税率分别为17%、13%、11%、6%四档，当年简至17%、11%、6%三档。

2018年5月，增值税税率经历了一次较大调整，17%和11%的两档税率分别下调为16%和10%。此外，2018年企业所得税方面亦有调整，如下图所显示。2018年对小微企业发展、企业创新研发以及高新技术企业进行大力减负，意在激发高新企业、小微企业活力。

图5减税具体内容

来源：公开资料，瀚德金融科技研究院

2019年政府工作报告的财政政策，从2018年“取向不变”变为 “加力提效”。

据统计，2018年政府预计为企业和个人部门减税降费1.1万亿元，实际完成规模约1.3万亿元。在此基础上，2019年减税强度更上一层楼，再降税率，着重于为企业部门减负，预计为企业减轻税收和社保负担近2万亿。

减税力度加大，与18年的经济下行压力有关系。拉动经济需要较大强度刺激，这也是此次减税从我国第一大税种增值税下手的原因。

去年减税实施进行，我国各行业有不同程度受惠，下文具体以制造业为代表进行阐述。针对制造业中的应缴增值税税额，制造业上游下降约597.24亿元，中游下降约303.94亿元，下游下降约418.56亿元。

下降绝对值最大的行业分别为化工、采掘、建筑装饰、汽车制造、生物医药，分别下降209.21亿元、196.38亿元、135.64亿元、107.41亿元、105.44亿元。此次降税共有望推动制造业企业利润总额增厚幅度8.01％，受利润基数影响，上、中、下游分别回升12.47％、7.41％、5.68％，采掘、商贸、化工、国防军工利润增厚幅度最大，分别达到13.99％、11.16％、10.95％、9.85％。

降费兼顾社会福利保障

与特朗普税改不同，我国是减税与降费双管齐下，如下图所示，养老、失业、工伤都有相应降低负担，兼顾到中低收入群体社保福利。

图6降费具体内容

来源：公开资料，瀚德金融科技研究院

各项缴费率下降直接降低了单位缴费比例。如图所示，全国平均缴费基数下降幅度为22.4%，上海下降程度达32%。据估算，全国平均缴费负担约下降38%，整体企业人力成本降低约0.97%，对人力成本平均占总成本七到八成的互联网等创新性企业而言，近1%的人力成降低，可大幅减少企业成本压力。

在全球经济普遍增速放缓的大环境下，符合中国国情的减税降费刺激居民内需、鼓励企业创新，提振了市场信心，从供需两侧为中国经济注入了活力，不仅是短期红利的下放，更有利于长远的经济高质量发展。