在美元占主导的国际货币体系下，美联储加息对全球其他经济体会产生一定的溢出效应，也会不同程度约束其他经济体的货币政策空间。

中美是全球两个最大的经济体，货币政策都有自主性和外溢性。从过去几年中国货币政策实践来看，美联储货币政策对中国货币政策的影响在下降，中国央行坚持了以我为主的货币政策。

中国央行面临的是货币政策如何有效稳定宏观经济大盘，货币信用扩张和降低资金成本成为央行货币政策的重要中介目标。美联储加息会缩小中美政策性利差。从疫情前后的中美政策性利差来看，依据BIS的数据，截至今年4月底大约维持在约3.3个百分点，中美政策性利差还保持在比较高的区间。随着美联储从6月份加息50个基点，政策性利差将进一步收窄。今年美联储会持续加息，中美全年政策性利差会逐步缩小，这在一定程度上会影响中国货币政策通过降息来促进经济复苏。

从跨境债券投资来看，中美国债收益率之差出现了快速收窄，甚至出现“倒挂”现象。十年期美国国债收益率去年底只有1.52%，今年2月10日十年期美国国债收益率突破2%，5月6日达到阶段性高点3.12%，5月12日下降至2.84%。中国十年期国债收益率相当稳定，2020年以来基本维持2.5%-3.2%的区间，5月12日十年期中国国债收益率2.81%，中美国债收益率出现了“倒挂”。

从长期资本流动来看，疫情以来，随着中国高质量开放的深入推进，经济增长保持全球领先，直接投资保持了强劲的净流入态势，2020-2021年流入中国的FDI分别为1443.7亿美元和1734.8亿美元。中国商务部的数据显示，今年1季度全国实际使用外资3798.7亿元人民币，同比增长25.6%。

从短期资本流动来看，依据中央结算公司统计数据，今年3月末境外机构投资者持有的债券数量约3.57万亿元，比去年底下降了1100亿元。去年底至今年3月末境外机构减持了215.6亿元国债和795.9亿元政策性银行债，境外机构持有债券占银行间债券市场托管面额的比例从去年底的4.41%下降至3月末的4.16%。由于中美债券收益率之差大幅度收窄、甚至“倒挂”，今年以来境外机构部分减持了中国债券，这很正常。从股市资金流出情况看，依据WIND的数据，2021年底外资持有A股流通市值约2.96万亿元，占A股流通市值的3.95%；截至今年5月12日，外资持有A股2.31万亿元，占流通A股的3.71%。总体上，中国跨境资金流动整体保持基本平稳，短期资金存在一定程度的流出。

从人民币汇率来看，由于美元指数中的经济体货币政策相对宽松，美联储加息导致美元指数走强。截至5月12日，今年以来美元指数上涨了约9.2%，人民币（CFETS）贬值了约6.8%，人民币兑美元的贬值幅度低于欧元、日元和英镑的贬值幅度。

在美联储加息进入货币政策紧缩周期的背景下，短期资本外流给中国金融外汇市场带来了一定的冲击。未来一段时间，随着美联储加息进程的推进，中美利差会进一步收窄，短期资本存在进一步外流的风险。

中长期，中国经济基本面向好的态势不会改变，目前需要是在美联储加息窗口中，做好宏观审慎管理政策，避免金融市场出现短期中的过大波动，要防止汇率过快贬值形成的持续贬值预期。

疫情给中国经济带来了下行压力，影响了市场预期。要尽快控制好疫情，快速恢复物流通畅，通过稳就业来稳增长。稳住了就业，就稳住了增长，也就稳住了金融市场和汇率，就能够降低美联储加息造成的溢出效应，避免资产价格出现过大扰动导致的金融风险。

（作者王晋斌：中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员。）